Рынок ГКО в Беларуси
Белорусский
Государственный Университет
Экономический
факультет
Курсовая
работа на тему
«Основные
тенденции рынка ГКО в переходный период»
Студентки 4 курса
Отделения экономическая теория
Войновой Светланы.
Научный руководитель
Старший преподаватель
Косенко З.Г.
Минск
1999
Оглавление
| Введение | |||
| 1. | Глава I. Функции, структура, условия и механизм рынка ГКО |
||
| 1.1. | Функции правительства, Министерства Финансов и НБ на рынке ГКО |
||
| 1.2. | Первичный и вторичный рынки ГКО |
||
| 2. | Глава II. Факторы, влияющие на рынок ГКО. |
||
| 2.1. | Долгосрочные перспективы доходности ГКО |
||
| 2.1.1. | Факторы, влияющие на спрос | ||
| 2.1.2. | Факторы, влияющие на предложение |
||
| 3. | Глава III. Сравнительный анализ: рынок ГКО России и Беларуси |
||
| 3.1. | Ситуация на рынке ГКО | ||
| 3.2. | Спрос и предложение на рынке ГКО |
||
| 4. | Глава IV. ГКО – основной источник финансирования дефицита бюджета. |
||
| 4.1 | Основные показатели дефицита консолидированного и республиканского бюджетов |
||
| 4.2 | Обзор рынка КГО в 1998 г. и повышение ликвидности ГКО |
||
| Заключение | |||
| Список использованной литературы |
|||
Введение
Рынок
ГКО на настоящий момент является одной из крупнейших статей доходов
коммерческих банков. Он занимает сегмент финансового рынка, который составляет
23%. В особенности на это повлияло следующее обстоятельство — после
межбанковского кризиса между коммерческими банками пропала атмосфера прежней
доверительности, и колебания ликвидности банковской системы РБ резко снизили
спрос на ГКО. Но у банков был повышенный интерес к данному рынку. Этот интерес
был обусловлен тем, что доходы от операций по ГКО не облагаются налогами.
Следует
учесть, что рынок ГКО выполняет важную роль в покрытии дефицита
консолидированного и республиканского бюджетов путем обоюдовыгодного
перераспределения денежных средств между коммерческими банками и государством.
Целью
данной курсовой работы является попытка рассмотреть и проанализировать основные
принципы работы, действия коммерческих банков на рынке государственных
краткосрочных бескупонных облигаций (ГКО).
Для
того чтобы понять, какую роль выполняют Коммерческие банки на рынке
государственных краткосрочных бескупонных облигаций, надо сначала рассмотреть,
что же такое ГКО.
Для
создания общих принципов функционирования государственных
краткосрочных бескупонных облигаций было создано управление рынка ЦБ в 1995
году. Начала разрабатываться методологическая база и нормативные документы,
регламентирующие выпуск, обращение и погашение государственных, ценных бумаг
для неинфляционного покрытия дефицита бюджета.
Технической площадкой является Белорусская Валютно-Фондовая Биржа.
К
непосредственным операциям на рынке ГКО допускаются на первичный рынок только
первичные инвесторы – банки, зарегистрированные на территории РБ и филиалы
иностранных банков, а на вторичный рынок – профессиональные участники биржи.
Первый
выпуск состоялся в феврале 1994 году. Был проведен аукцион по размещению ГКО
сроком на 1 месяц. Но к ним не было особенного доверия из-за того, что слишком
неопределенная ситуация была на рынке. В течение этого года было проведено 3
выпуска ГКО. За сравнительно короткий период был создан организованный
первичный рынок ценных бумаг, идет процесс формирования вторичного рынка.
Основными
документом, регулирующим рынок ГКО, является закон РБ «О ценных бумагах и
фондовых биржах».
Глава
I.
1.
Функции правительства, Министерства Финансов и НБ на рынке ГКО
Эмитентом ГКО является правительство
РБ. Министерство финансов является генеральным агентом правительства.
Непосредственно бумаги размещает финансовый агент – Национальный банк.
Функциями правительства является выявление целей, задачей размещения ценных
бумаг. При принятии решения о выпуске оно определяет его предельный объем,
период размещения и ограничения на потенциальных покупателей. Министерство
Финансов осуществляет контроль за проведением данных операций. Национальный
банк Беларуси проводит размещение, обслуживание и гарантирует своевременное
погашение выпущенных облигаций, то есть он выполняет чисто технические функции.
Эмиссия осуществляется в виде отдельных выпусков на срок до одного года (3, 6,
и 12 месяцев).
Выпуск осуществляется на безбумажной
основе в виде записей на счетах «депо». Счета «депо» находятся в депозитарной
системе, созданной в РБ: включает центральный депозитарий и уполномоченные
депозитарии. Центральный депозитарий – это депозитарий НБ, а уполномоченные – КБ.
В РБ до недавнего времени существовало две депозитарные системы. Есть еще своя
депозитарная система для корпоративных, ценных бумаг. Их объединение произошло
с объединением Межбанковской Валютной Биржи и Белорусской Фондовой Биржи в
декабре 1998 года. Каждый выпуск оформляется глобальным сертификатом, в котором
указывается:
—
объем выпуска.
—
номинальная стоимость
одной облигации.
—
срок обращения.
—
даты выпуска и погашения.
Каждому
выпуску присваивается государственный регистрационный номер
Национальный
Банк может приобретать облигации от своего имени и за свой счет на первичном
аукционе у правительства РБ. Это происходит в двух случаях:
а) при
предоставлении Министерству финансов РБ, прямого краткосрочного кредита в виде
покупки облигаций;
б) при
предоставлении кредита на покрытие кассовых разрывов, возникающих в процессе
выпуска и погашения облигаций.
В
обоих случаях ГКО приобретаются по средневзвешенной цене аукциона и в пределах
лимита определенного законодательными органами для кредитования государственного
бюджета.
Если
в период своего становления рынок ГКО всецело зависел от тенденций,
складывавшихся на других сегментах финансового рынка, то во время кризиса это
взаимодействие было двусторонним. В условиях быстрого роста емкости рынка ГКО
переток средств между различными сегментами финансового рынка стал очевиден.
В настоящее время на МВФБ РБ ощущается
дефицит высоколиквидных государственных, ценных бумаг. Не заняли должного
места такие перспективные финансовые инструменты, как фьючерсы и опционы.
Конечно,
в росте привлекательности рынка ГКО ясно просматривается их спекулятивная
принадлежность, т.е. эти средства изначально не были ориентированы на
производительное потребление. Но нелепо оспаривать преимущества, возникающие в
связи с перераспределением капиталов (которые все равно не направляются на
производственные нужды) в пользу использования их в государственных целях. И
хотя следует осознавать, что государство направляет эти капиталы на латание дыр
в бюджет, а не на производственные инвестиции в экономику, по всей видимости,
это единственный реальных способ обеспечить их должное применение.
С учетом того, что рынок
ГКО получил макроэкономическое значение, Центробанк в виде краткосрочных
облигаций получил еще один инструмент для реализации своей регулирующей роли,
направленной на управление денежной и кредитной массой.
2.
Первичный и вторичный рынки ГКО
В настоящее время банки,
осуществляющие операции на рынке ГКО делятся на две категории: дилеры и
первичные инвесторы. Для получения статуса официального дилера банки должны
заключить договор с Центральным Банком Беларуси на выполнение функций по
обслуживанию операций с ГКО. Для этого банк обязан предоставить необходимый комплект
документов, на основании которого Центральный банк принимает решение об
удовлетворении либо отклонении просьбы банка в статусе официального дилера.
Дилер
может выполнять функции брокера при заключении сделок от своего имени и по поручению инвестора. Под инвесторами
подразумеваются любые юридические и лица, приобретающие облигации и имеющие
право на пользование ими.
Объем эмиссии ГКО планируется в
бюджете. На 1999 год он запланирован в размере 10 032 600,0 млн.р. Трансферты
редко планируются. Но, как правило, уточняются.
Выполняя
волю эмитента, генеральный агент выпускает глобальный сертификат и передает его
финансовому агенту. А затем НБ организует закрытый аукцион.
Цены
на рынке бывают разные. Так как ГКО является дисконтной бумагой, она продается
по цене ниже номинала. Доход инвестора составляет разница между деньгами,
которые он заплатил при покупке и номиналом. Цена – это % от номинала. Общая
годовая доходность рассчитывается по следующей формуле:
(1)[1]
П
– общая годовая доходность, %
Н
– номинальная стоимость ГКО, руб.
Ц
– цена продажи ГКО, руб.
365
– рассчитанное количество дней в году.
Т
– срок обращения ГКО данного выпуска, календарных дней.
Затем
доходность переводится в банковскую доходность. Необходимо все перевести в
годовую доходность – переводится в банковскую доходность.
(2)[2]
S
— первоначальная сумма.
t — срок.
%
— % банковской доходности.
D
— доход от ГКО, который получают.
360
– используется для сопоставления различной доходности.
365
– используется для расчета банковской доходности ГКО.
Правила
проведения аукциона.
Каждый
инвестор подает заявку на покупку, где указывает, за сколько % от номинала он
готов купить ГКО. Цена отсечения определяется Министерством Финансов. Все
заявки выше – будут удовлетворены. Ниже – не удовлетворены.
Иногда
на первичный аукцион не допускаются первичные инвесторы. В этом случае все
скупает Национальный Банк. Он покупает ГКО за счет эмиссионных средств. Это
является еще одним способом осуществления эмиссии.
Погашение
идет по истечению срока, на который были выпущены данные государственные
краткосрочные бескупонные облигации. Когда приходит время платить, а у
государства денег нет и, чтобы не платить из бюджета, организуется очередной
аукцион. Коммерческим банкам предлагается вместо денег купить новые ценные бумаги.
Деньги уже не имеют значения. Круг замыкается. По этому принципу строятся
финансовые пирамиды. Погашение идет за счет покупки.
Теперь
немного о вторичном рынке ГКО.
Государство
должно обеспечить ликвидность ценных бумаг. А ликвидность в свою очередь зависит
от степени развития вторичного рынка ценных бумаг: нет вторичного рынка, – нет
ликвидности, – нет заимствований. До лета 1998 года в РБ был своеобразный
вторичный рынок ценных бумаг. На нем ГКО использовались для проведения других
операций. Операции, непосредственно с ГКО, не проводились:
1.
Доходы по
операциям с ГКО не подлежат налогообложению.
2.
В 1995 — 1996
годах рынок пострадал в связи с банкротством многих банков. Доверие к ГКО было
подорвано.
Текущая стоимость ГКО на вторичном
рынке рассчитывается по следующей формуле:
(3)[3]
С – текущая стоимость облигаций.
Ц – цена, по которой приобретена
облигация.
П – годовая доходность.
Д – количество дней, прошедших со дня
продажи облигаций до дня определения ее стоимости.
Операции
на вторичном рынке нуждается в услугах третьих лиц – профессиональных
участниках, которые осуществляют сделки купли-продажи. Все сделки должны быть
зарегистрированы на МВФБ. Первичные инвесторы имеют право размещать ценные
бумаги на вторичном рынке. При этом бумаги передаются. Переход прав фиксируется
в уполномоченных депозитариях.
Тот,
кто нуждался в средствах, продавал ГКО на условиях РЕПО. Мы даем деньги, взамен
получаем бумаги. Затем возвращаем деньги и получаем бумаги. Значение имеет
величина разницы между покупкой и продажей, а не величина цены покупки и
продажи.
Летом
1998 года окончательно закрыт т.н. «Телефонный рынок ГКО». Сделки проводились
вне биржи. С лета 1998 года – электронная система межбанковской торговой биржи.
Сделки совершаются на бирже только через электронную систему. Право
осуществлять сделки через электронную торговую систему имеют дилеры. Круг
дилеров ограничен числом банков.
Особенностью
проведения сделок на вторичном рынке в РБ является:
— нельзя осуществлять сделки с т.н. «открытыми позициями»: продать бумаги за
деньги, которых нет. Продажа, покупка осуществляется только при «закрытых
позициях». Хочешь продать – должны быть ценные бумаги, хочешь купить – должны
быть деньги.
3 вида котировок:
·
текущая (последняя
сделка в ходе рабочего дня).
·
котировка открытия
( по первой сделке).
·
котировка закрытия
(по последней сделке).
В данном случае выделяют следующие
виды сделок:
·
сделки «до
погашения».
·
сделки «репо».
·
«внесистемные
сделки».
Сделки «до погашения» – это
односторонняя покупка и односторонняя продажа. Это односторонние сделки. Заявки
на бирже – предельные. Купить по цене не выше и продать по цене не выше. Из
заявок на покупку и продажу выстраивается очередь по ценам. На продажу – с
минимальной, на покупку – с максимальной.
После того, как заявки сделаны, все
остальное делает биржа – электронная торговая система. Удовлетворяются
встречные заявки. Сделка фиксируется по минимальной цене. Контрагентов по
сделке не знаем. Электронная система исполнит и зарегистрирует сделку. Мы не
знаем, кто купил те или иные ценные бумаги.
Сделки «репо». По этим сделкам в
заявке указываются 2 цены: продать по цене не ниже и купить по цене не выше.
Также здесь фиксируется срок, на который продается или покупается ценная
бумага. Биржа автоматически удовлетворяет не только одну, но и вторую сторону
«репо».
«Внесистемные сделки» это сделки
«репо» с Национальным Банком. Сделки осуществляются непосредственно без участия
электронной системы. Сделки фиксируются в торговой системе, но осуществляется
вне ее. Если у НБ есть ценные бумаги, то организуются сделки по продаже данных
ценных бумаг хозяйствующих субъектов. Это операция по привлечению денежных
средств или НБ изымает деньги из обращения для регулирования денежной массы. А
если субъектам хозяйствования необходимы деньги, то они продают ценные бумаги,
а НБ их скупает. Биржа выполняет роль посредника – определяет реальные
котировки. Существует «каменная стена « между продавцами и покупателями.
Глава II.
1.
Долгосрочные перспективы доходности ГКО
Рынок
ГКО заслуживает пристального внимания. Именно на этом рынке определяется
реальная стоимость денежных ресурсов. С его помощью Центральный Банк регулирует
уровень денежного предложения в экономике.
Для
всех субъектов финансового рынка операции с ГКО являются важным источником
получения прибыли. Поэтому первостепенное значение для специалистов имеет
анализ и прогнозирование динамики процентных ставок на рынке гособлигаций.
Наиболее
логичным подходом к анализу конъюнктуры любого рынка является анализ спроса и
предложения. Выявив и рассмотрев факторы, определяющие спрос и предложение,
можно сделать прогноз дальнейшей динамики тех или иных параметров.
1.1.
Факторы, влияющие на спрос
Одним
из наиболее главных факторов влияющих на спрос является характер кредитно-денежной
политики монетарных властей. Центральный банк регулирует предложение денег в
соответствии с приоритетами денежной массы. Механизм в данном случае не имеет
значения. Регулирование может осуществляться за счет покупки тех же ГКО. Эти
деньги, проходят через банки, попадают в первую очередь на рынок госдолга и
другие сегменты финансового рынка. Спрос на бумаги растет, а ставки падают.
Когда Банк Беларуси осуществляет денежную рестрикцию, он продает имеющиеся у
него гособлигации, и их ставки двигаются в обратном направлении. Изменения
денежной массы воздействуют на конъюнктуру рынка достаточно быстро, поскольку
проводником кредитно-денежной политики Центрального банка является банковская
система, а банки — основные действующие лица на рассматриваемом сегменте.
Еще
один ведущий фактор, который оказывает немаловажное значение, является
инфляционные ожидания. Он даже в большей степени влияет на рынок чем изменение
реальной денежной массы. В целом же изменения реальной денежной массы сильно
влияют на динамику процентных ставок ГКО.
Другие
факторы с трудом поддаются формализации, хотя и воздействуют на рыночную
конъюнктуру. Просматривается зависимость динамики процентной ставки ГКО от
уровня инфляции. Однако об уровне инфляции мы узнаем только после того, как
выросли цены, а ставка показывает потенциальную прибыль в будущем. Поэтому
участники рынка руководствуются собственными прогнозами инфляции на ближайшее
время. Это называется инфляционными ожиданиями.
Динамика
индекса доходности рынка ГКО тесно коррелирует с изменением темпов роста цен.
Надо отметить особенность, что участники рынка достаточно оперативно реагируют
на ухудшение инфляционной обстановки, но при снижении темпов роста цен они
отнюдь не спешат снижать ставки.
Ну
и, наконец, немаловажную роль на рынке государственных краткосрочных
бескупонных облигаций играет приток капитала из-за рубежа.
1.2.
Факторы, влияющие на предложение
Если
говорить о факторах влияющих на предложение, вот здесь все зависит от
бюджетных потребностей Правительства РБ. План по финансированию дефицита
бюджета заранее определяется законом «О бюджете», поэтому уровень предложения
гособлигаций можно считать заранее заданным. Конечно, на рынке бывают моменты,
когда для погашения старых серий или удовлетворения текущих нужд эмитент
вынужден интенсивно наращивать объемы эмиссии. Но, как правило, это не приводит
к формированию устойчивых долгосрочных тенденций в динамике процентных ставок.
Многие аналитики
считают, что крайне неблагоприятной тенденцией является стабильное увеличение
отношения ГКО к объему денежной массы. На этом строятся прогнозы о неизбежном
крахе рынка. Но надо сказать, что источником обслуживания внутреннего долга
служат доходы бюджета, прямо пропорциональные с объемом ВВП и денежная масса
здесь не при чем. Денежная масса влияет лишь на баланс спроса и предложения
(коэффициент корреляции между динамикой прироста отношения объема рынка к
денежной массе и индексом обобщенной доходности составляет всего 0,3).
Рис. 1. Соотношение спроса и предложения на рынке 1998 г. [4]